本片撰稿：胡俊华

主角:周小川、伯南克、多国央行主席

导演:各国央行

镜头1

中国货币政策的“头文字D”

去年爆发的次贷危机，并未显著影响当时中国经济的发展，防止经济过热仍是当时摆在国内政策制定者案头的重中之重。去年12月初，中央经济工作会议确定新的宏观经济政策，即“双防”：防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀。

数据显示，今年年初，国内CPI指数持续高位运行，防止因经济过热导致的通货膨胀仍是当时货币政策的重点。为此，央行上半年也关紧了信贷的水龙头，连续四次上调存款准备金率，并实施窗口指导严格银行放贷规模。

“上半年国内流动性过剩，其中包括很多进来套利的热钱，通货膨胀很厉害，”有业内人士指出，“当时流行一句话：央行收紧信贷，是热钱感冒了，但国内企业吃药。”

随后，华尔街传来的消息，成为了中国货币政策调整的转折点。9月14日，有着158年历史的华尔街知名投行雷曼兄弟CEO理查德·富德做出了申请破产的决定，次日，中国人民银行宣布从16日开始降息并下调存款准备金率。

雷曼兄弟破产，意味着金融危机对实体经济的拖累很可能超出预期，中国面临的外部环境将十分艰难。有分析师指出，在这一背景下，央行降息体现了管理层对保经济增长的关注度大为提高。

“雷曼兄弟申请破产，加剧了国际金融市场动荡的风险，未来国际经济形势不容乐观。”交通银行首席经济学家连平表示。另外，当时国内经济运行态势令人担忧，无论投资还是消费都不理想，市场对未来经济预期悲观。

当时，也有很多业内人士对央行突然宣布降息感到意外。曾有分析师表示，降息发出了宏观经济政策的重大转向信号，意味着升息周期已经结束，但要说已经进入降息周期，还为时过早。

镜头2

“小步快走”＋“大跨步”模式

9月16日，央行首次利率下调，也意味着央行自2006年开始的连续密集加息周期结束，一个迅猛的降息周期似乎正在来临。

“在‘双防’的宏观调控总体导向提法尚未得到正式更改的情况下，央行即宣布全面下调准备金率和降息，体现了央行的前瞻性和灵活性。”在10月9日央行第二次降息后，兴业银行资金运营中心首席经济学家鲁政委表示。

他称，“这将诱发进一步的降息预期，对未来货币政策能够在缓冲中国经济下滑过程中发挥更大作用，可以有更多期待。”

10月以来，美联储、欧洲央行、英国央行等国外6大央行同时宣布降息，并向市场注入大量流动性。鲁政委表示，“相信央行降息存在国际协调的因素，表明中国将与主要国家一道履行共同维护国际金融市场的承诺。”

在前三次“小步快走”降息模式后，市场又迎来一次“大跨步”，以及一次“小步走”的降息。鲁政委表示，11月27日，央行大降利率1.08个百分点，“虽然降息早有预期，但降息的时点和幅度，依然出乎市场意料之外。这也发出了流动性极度宽松的最强音。”

“本次对大型金融机构下调法定存款准备金率100基点，其他金融机构200基点，直接释放出流动性约6000亿元。”鲁政委对第四次央行降息行为评价道，“但这种激进的调整是完全适当的。”

镜头3

明年仍存降息悬念

对于2008年中国货币政策的转变，光大证券金融业分析师金麟表示，“政策从紧缩向扩张的大幅度转折始自雷曼兄弟破产之后，并在4万亿元投资扩张计划和11月27日货币政策重大调整后达到新的高潮。”

“央行今年下半年掀起的降息潮，可以说是峰回路转，比较曲折。”海通证券高级宏观分析师陈勇表示，“有些人认为，央行的做法很滞后，但我不这么认为。”

“降息的结果，不会立竿见影，但累积效果会慢慢释放，特别是在今年四季度，银行信贷增速突然增大，加上明年还会有一些强制性信贷，力度很大。”陈勇表示。

今年以来，宏观经济政策已经从 “双防”、“一保一控”，转变为“保增长”。在这一背景下，“更需要前瞻性的货币政策，以对冲其对实体所造成的负面影响。”鲁政委表示，“如果基准利率不及时快速下调，很可能明年中国经济就会进入通缩。”

鲁政委表示，“流动性的极度充裕，也是试图让金融机构以信贷和证券投资配合扩张性政策的必要前提。银行本轮降息潮，是有积极作用的，对企业财务成本下降是有真实好处的。如果没有这么充裕的流动性，银行不会放贷和购买债券。有钱，是买债的前提。至于买什么期限，贷款放多放少，是另一个问题。”

对于未来有多大降息空间，鲁政委表示，“应当继续快速、大幅地降息，从而避免明年陷入通缩或更长时间之后陷入滞胀。”

他称，“明年仍有继续降息和下调准备金率空间。我们预计，到明年末1年定存基准利率将下降至1.17%～1.44%，四大国有银行法定存款准备金率将降至10%～12%。”

对白

“中国的利率调整主要取决于国内经济数据，不会受美国降息举措的影响。中国从现在到明年中都有降息的压力，但是否下调还要考虑CPI的下降速度。”

——周小川降息预期

“在目前的形势下，使用常规的利率政策来支持经济的机会明显有限。美联储可以利用其他途径来支持经济活动。比如，在公开市场大量购买较长期的国库券或者机构债券，从而降低这些债券的利率，帮助刺激总体需求。”

——伯南克谈美国货币政策

旁白

“今年央行的降息潮，绝对是峰回路转。”海通证券高级宏观分析师陈勇如此评价下半年央行连续5次降息。

今年9月16日以来，央行宣布降息并下调存款准备金率，成为央行近6年来首次下调贷款利率，近9年来首次下调存款准备金率，从紧的货币政策被撕开一道口子。紧随其后的4次降息，货币政策随之越来越宽松。

如果说，上半年，中国央行还挥舞着从紧的 “大棒”严防死守流动性过剩，那下半年，中国货币政策则发生了180度转弯。